在第二十七天下注：胜负已分，报表未显

要点速览

王煜全（海银资本创始合伙人）把下一场科技泡沫的顶点定在 2029 年：Robotaxi 与 AI 编程两条万亿级赛道届时胜负可见，公众预期将冲顶
方法论核心是“提前量”：产业胜负先于财报显现五到六年，收入利润是滞后指标
泡沫不是灾难剧本：科技资产跌落后比泡沫前更便宜也更真实，他预计危机恢复只需半年到一年
巨头分化清单：特斯拉短空长多、谷歌短多长空、苹果错失终端窗口、亚马逊稳、微软存疑
本文对访谈中的可证伪数字逐项核实，与原话出入处以公开数据为准

判断者与判断

王煜全，海银资本创始合伙人，长期做全球科技产业投资。2026 年 7 月，他在一场公开对谈中给出完整的周期判断。

本备忘录提炼其框架。数字逐项核实。观点归他，校准归我们。

方法论：收入利润是滞后指标

产业战争先结束，财报后显现。时间差五到六年。

他的比喻是荷叶：荷塘三十天铺满，每天翻倍。第二十七天只有八分之一，水面看着还是空的。多数人盯着空水面，他盯翻倍节奏。预测不是在第一天做的，是在第二十七天做的。

成名案例（他自述）：2017 年判断英伟达将超过英特尔。依据三条——云计算带动 AI 需求、AI 算力英伟达近乎独占、CUDA 生态无对手。2020 年 7 月 8 日，英伟达市值 2580 亿美元，历史上首次超过英特尔。

反面案例他也认账：曾坚定押注激光雷达路线，理由是硬件走摩尔定律。大模型革命让纯视觉翻盘。他的复盘只有一句：“特斯拉命特别好，赶上两轮软件革命。”连 OpenAI 的核心成员都承认没预料到 Scaling Law 在那个点引爆——马斯克更不可能预料到。

周期框架：佩雷斯曲线

参照系：经济学家卡洛塔·佩雷斯《技术革命与金融资本》。技术革命的固定剧本——导入期示范、预期冲顶、泡沫破裂、黄金期展开。互联网如此，这一轮他判断也如此。

关键差异一句话：郁金香跌下来一文不值，科技资产跌下来反而更值钱。泡沫期十块买的东西跌到一块，实际价值五块——买家从接盘者变成捡漏者，随后进入真正的高速发展期。

为什么定在 2029

三个引信。

一、Robotaxi。自动驾驶在美国基本跑通。市场预期：车费降到人类司机的四分之一到五分之一，出行市场膨胀十倍，两万亿美元起。2029 年竞争胜负可见，“以为明天就能赚两万亿”的预期会冲顶。

二、AI 编程。编程成本降到十分之一，市场扩到百倍——标准的“成本降、总量爆”展开（经济学里的杰文斯悖论）。大科技公司一边收入利润高增长、一边裁人，已是现状。另一条万亿赛道，2029 年前后赢家清晰。

三、放大器。数字货币主流化、主流证券代币化，任何风吹草动被成倍放大。他还给了一个政治触发器：特朗普 2029 年 1 月卸任，他预计随后针对其家族数字货币生意的清算会成为导火索。

节奏策略四句：上行期参与。临近顶点离场。不要走远。反弹进场。

他的原话值得留档：“掉到底点往回反弹的时候，遍地是黄金。”恢复速度判断——美国的危机剧本已熟：大把撒钱、大而不倒。快则三四个月，慢则半年一年。

巨头清单

英伟达：未来五年安全。基建逻辑，规模仍在放大。五年后增速趋缓。

特斯拉：短空长多。短期失误清单——Cybercab 无方向盘无踏板，不能卖给个人，产能节奏与各地政府谈判周期天然错配；Cybertruck 2024 年美国销量 38,965 辆、2025 年跌到 20,237 辆——仅为马斯克早年放话年销 25 万辆的 8%，且 2025 年四季度上牌量约 19% 是 SpaceX 等马斯克系公司自购（访谈称“一年一万辆都没卖到”，数字不实，方向成立）；Optimus 百万台产量目标没有对应需求场景。长多理由一句话：电动车加自动驾驶，欧美无对手。

谷歌：短多长空。2025 年广告占 Alphabet 约 4028 亿美元收入的四分之三。他的判断：大模型替代搜索，答案直接给出，广告位消失；AI 搜索不会再是垄断格局；新商业模式是行为中介费而非广告。“广告是上一代的产物，广告费十年之内会消失。”研究强、产品化弱是谷歌老毛病——TPU、DeepMind、诺贝尔奖都在，赚钱的还是搜索框。

苹果：错失窗口。Vision Pro 定价 3499 美元，2024 年出货量市场估计 39 万至 50 万台，低于发布前 50-60 万台的预期——他算过另一笔账：账上几千亿现金，每台补贴 500 美元、一千万台才 50 亿，足以把价格打进主流，苹果没做。2026 年 3 月 26 日，苹果官宣停产 Mac Pro 且明确不再有后续机型——而端侧 AI 恰恰在推高桌面算力需求，他点名这步“完全没有穿越眼光”。AI 眼镜是翻盘窗口，他判断苹果第一推不出来、第二推出来价格也不合适。附带结论：Meta 的命运不在自己手上，在苹果手上。

微软：没有自研前沿大模型。与用户绑不紧，与供应商绑不紧。存疑。

亚马逊：基本盘最稳。线下到线上不可逆，云业务现金牛。向上，无非快慢。

OpenAI：十万亿候选？“现在看起来不会。”

十万亿美元公司：10 到 15 年内出现。特斯拉在抢跑，但更可能是名单之外的新贵。

与记分牌的出入

备忘录必须列反证。

截至 2026 年年中：Waymo 在美国十城运营，车队 3067 辆（NHTSA 备案数），2026 年 3 月底官宣每周付费订单超 50 万单。特斯拉在提速——4 月跳过安全员阶段，在达拉斯、休斯顿直接上线无监督服务（小围栏），6 月把奥斯汀围栏扩到全城 245 平方英里，7 月进迈阿密；但第三方追踪的无安全员车队规模仍是两位数量级。

他的论据是泛化能力：FSD 不依赖高精地图，哪儿都能开；Waymo 出了熟悉区域就受限。规模差是当下事实，泛化论是他的赌注。两组事实并列，仓位自己定价。

收尾

收入利润人人会读，所以人人同时到场，同时抢同一扇门。

提前量的全部意义就一句话：在第二十七天下注，别在第三十天抢门。

胜负已分，报表未显。这个时间差，就是生意本身。

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